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日志

 
 

20170103申万宏源研究晨会纪要  

2017-01-04 13:48:34|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、核心提示/邮件启敏:跨过年底关口之后,资金面紧张、大小非大量解禁等不利因素有所缓和。小长假期间消息面也相对平静,多空因素均有限,短线平稳开局的概率较大。关注月中年度宏观数据以及汇率表现。 二、个股推荐/刘靖:顺鑫农业(000860双融标的)剥离非主业有序推进,聚焦酒肉业看好。21.7元买,目标24元。三、机构晨会1、风险与机会并存—资产证券化市场2016年回顾及2017年展望 ● 资产证券化市场迅速发展,发行量和交易量均明显提升,基础资产内容更为丰富,创新品种层出不穷。目前资产证券化市场存量占债券市场余额比重为1.66%。 ●2016年,银行信贷资产支持证券的发行规模较上年小幅降至3727.52亿元。而交易所资产支持专项计划的发行规模翻番至4355.21亿元,首次超过银行间信贷资产支持证券化。● 发行节奏:银行信贷资产支持证券的发行量一般在季末节点会有明显上升,年底尤为明显。而2016年交易所资产支持专项计划发行量和规模主要集中在下半年。● 发行的产品种类:银行间资产证券化发行产品不再是企业贷款一家独大,个人住房和汽车抵押贷款的发行量和规模均出现明显上升。企业贷款类产品发行规模比重由上年的75%回落至38%,主要是存量优质信贷资产已透支,且近年企业融资意愿不高;交易所资产证券化产品基础资产分布较为均匀。企业贷款中互联网消费贷款类产品增速最快且规模最大,企业债权中应收帐类(互联网消费白条为主)产品发行规模占比最大,金融受益权中信托受益权的规模占比最大。● 发起机构:城农商行的发行量和规模明显下降;2016年交易所原始权益人中融资租赁、投资及资产管理等多元金融、公用事业企业和地产经营居多。银行参与交易所资产支持专项计划发行的数量有明显增加。● 银行信贷资产支持证券全年平均收益率较上年从4.4%降至3.4%,而交易所资产支持专项计划收益率从6.16%降至4.8%。银行信贷资产支持证券与中票间的息差较上年收窄,在15-49bp不等,AA+等级信贷资产支持证券与中票间的息差最大;交易所资产支持专项计划与企业债间息差在85-200bp区间,租赁租金和金融受益权类的平均收益率最高。 ● 未来资产证券化市场依旧处于加速上升期,风险与机会并行。就发起机构而言,在金融去杠杆的大背景下,2016年大资管行业监管升级,资产证券化将是后期银行等金融机构降低资本占用、转型主动管理的重要手段,资产证券化的发行规模仍将保持上升趋势。就投资者而言,高收益资产缺乏,资产证券化收益率仍具备一定吸引力。此外,2017年信用和置换风险上升,产业债和城投债估值将受影响,银行资产支持证券和部分交易所资产支持专项计划的风险低于产业债和城投债,投资价值实际更高。● 资产证券化扩容的同时,信用风险也将逐步暴露。提示投资者选择分散性更强的产品,即债权类产品资产池集中度和关联性低,或单一资产原始权益人自身经营业务或资产较为丰富。此外,需要关注差额补充承诺人及担保人的资信情况和关联性以及现金流归集安排。推荐关注大型银行发行产品的次级档和汽车金融发行产品的次优档。交易所资产支持专项计划中推荐原始权益人财务实力较强的消费金融类产品、银行参与的票据类产品和后期即将推出的PPP项目资产证券化产品。(联系人:孟祥娟/钟嘉妮) 2、三区间解构2016,三因素决定2017——申万宏源策略一周回顾展望(2016/12/26—2016/12/30) ● 回顾2016年:三次“上台阶”和两个“休整期”已经完成,而第三个“休整期”将延续至2017年初。如果剔除1-2月的异常波动,2016年上证综指已经走完了三次“上台阶”和两个“休整期”,而12月以来的调整属于正在进行的第三个“休整期”,将延续至2017年初。一次“上台阶”和随后的一个“休整期”可以视作一个核心震荡区间。“上台阶”行情演绎,乐观预期共振;乐观预期被证伪,“休整期”出现,每个核心震荡区间内部运行的逻辑都是清晰一致的。● 第一个核心震荡区间:(2800,3050),核心逻辑其实还是“春季躁动”和“四月决断”。2016年1-2月市场大幅波动,但“春季躁动”行情其实只是被推迟,并未缺席。2月底到4月中旬,上证综指出现第一次“上台阶”行情,其背后的逻辑和传统的“春季躁动”别无二致,仍是乐观的需求复苏预期暂时无法证伪,只不过这一次触发需求复苏预期的主要因素是2016年美联储可以加息四次的悲观预期的大幅改善,以及供给侧改革加速了大宗商品反弹的进程带来的“反身性”影响。而4月中旬到5月底,上证综指走出第一个“休整期”正是因为“四月决断”,需求复苏预期被证伪。● 第二个核心震荡区间:(2950,3100),核心逻辑是新经济景气主线的形成和证伪。2016年仍应当被视为2015年新经济牛市之后休养生息的一年,机构投资者对于新经济投资机会的关注度维持高位,5月底到7月中旬,新能源汽车和电子行业的景气度持续验证,叠加政策的重点扶持,新经济行业主线的确立使得市场形成合力,机构投资者仓位、风险偏好和情绪也随之明显上升,上证综指出现了第二次“上台阶”行情。而7月中旬新能源汽车的逻辑阶段性证伪,电子行情的演绎也相对充分,市场失去主线,尽管余温尚存,但行业轮动加速,赚钱效应开始减弱。7月中旬到9月底,构成了第二个“休整期”。第二个核心震荡区间2016年唯一以新经济为主线的区间,也是公募基金净值上升最快的区间。 ● 第三个核心震荡区间(3050,3300)正在确认:核心逻辑是经济复苏预期和“冬季躁动”窗口的共振和证伪。2016年四季度全球风险资产的驱动力从流动性宽松转变为经济阶段性复苏(申万策略经典报告《股债同源》提示了这一点对债市的冲击),A股市场的主要矛盾也从分母回归到分子。在经济基本面改善的掩护下,险资年底做净值驱动了“冬季躁动”行情。险资通过集中配置的方式,成功引导了交易型和趋势型投资者的风险偏好提升,获得了市场的定价权,推动了上证综指在9月底到11月底期间第三次“上台阶”,在这样的一个过程中,特朗普上台由“黑天鹅”演绎成了对世界政治经济格局过度乐观的预期。12月以来的回调可以视为第三个“休整期”,险资监管趋严,经济增长和通胀的预期下修,对世界政治经济格局过度乐观的预期也已转变为对中美贸易摩擦升级的担忧。我们的量化指标体系告诉我们市场特征的修复已告一段落,指数回调最快的阶段已经过去,而投资者对于中期经济增长和宏观流动性的预期已明显下修,只是短期市场的不确定性依然较高,构成短期反弹的压制因素,市场仍需时间震荡磨底,目前正在逐渐确认该区间的中低位区域。我们认为,第三个核心震荡区间在(3050,3300)。 ●2016年三个核心震荡区间逐级上移,2017年震荡区间中枢是否上移的需要考虑:(1)非市场力量的参与程度、(2)经济增长预期的修复情况、(3)“胀”的预期变化以及与之匹配的宏观流动性边际变化方向预期。2016年推动指数“上台阶”的乐观预期都被最终证伪,但乐观预期发酵带来的指数上行更多,证伪带来的回调却较少。我们认为可能的驱动力有三个,一是非市场力量和交易型资金的深度参与;二是业绩增长逐季改善;三是宏观和股市流动性的持续充裕,无风险利率总体维持低位。(1)如果2017年的市场实验告诉我们业绩和无风险利率对于震荡中枢的影响并非决定性的,非市场力量的深度参与才是决定因素的话,那么市场风险偏好将有望提升,下一个震荡区间中枢仍将上移。(2)股市流动性和经济增长预期有望构成主要的上行催化,公募和保险调仓的敏感窗口逐渐关闭,市场可能将逐渐认识到险资对A股的影响逐步提升是趋势。经济增长预期已充分下修,临近两会2017年的经济管理目标将逐渐明确,市场预期修复的概率较高,另外年初银行信贷“开门红”的情况也值得密切关注。(3)年底银行间流动性压力已阶段性缓解,但后续通胀对于央行管理宏观流动性的行为产生了实质影响仍是主要的下行风险。这个过程中货币政策的主要制约因素来自于“胀”的预期,而“胀”的核心又是油价,如果油价长期处于60美金以上,“胀”的预期就会大幅上行,届时市场可能走成逐级下台阶的走势。 ● 短期继续追逐高催化剂密度,中期配置着眼于底部布局。结构上,短期仍维持对国企改革、农业供给侧改革和PPP等主题方向以及基本面改善正在发生的国防军工和石油石化的推荐。中期配置则关注潜在预期变化进行底部布局。重点关注:(1)强周期再一季度再度逆袭的可能性需要特别警惕,特别是可能成为供给侧改革新方向的有色金属和化工,存在左侧布局的价值。(2)银行股受困于债券型基金赎回,存在错杀成分,如果一季度经济增长预期趋稳,且债市流动性冲击对于银行业绩的影响不显著,银行股将有望迎来修复行情。非银金融的配置价值同样值得关注。(3)国防军工是2017年持续看好的行业。(4)成长股白马的配置价值逐渐显现,择机配置。主题方面,市场对于农业供给侧改革和三四线城市房地产去库存需相辅相成认识不足,后续土地改革和房地产相关主题(京津冀、工业用地改性和租赁)仍值得密切关注。(联系人:王胜/傅静涛/程翔)四、融资融券:2016年最后一个交易日大盘表现波澜不惊,金融板块及时拉升,最终使得三大股指全部微红收盘,也算是为2016年画上一个较好的句号。近期A股反复围绕在3100点附近,也就是5日均线和半年线区间内做窄幅波动震荡,反弹乏力而抛盘压力也不明显。一方面市场上没有强势热点板块的指引,处于一种方向迷失的状态,另一方面年关口投资者交易意愿普遍也不强,预计这种弱势均衡的僵局短期内将有望延续,建议投资者继续轻仓偏防守的策略,可关注国企改革、供给侧改革、一带一路、农业、消费品和周期性品种股等。(严晓鸥)短期买入中储股份(杨晓磊)
五、新股申购:1、至纯科技732690发行价1.73元/股,上限20000股。2、泛微网络732039发行价14.90元/股,上限16000股。3、和胜股份002824发行价9.80元/股,上限12000股。申购时无需冻结资金,若中签请于1月5日在帐户里留足中签资金以备扣缴。祝好运!(股市有风险入市需谨慎,以上内容不作为投资建议)
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