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日志

 
 

20161226申万宏源研究晨会纪要  

2016-12-26 16:45:51|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、核心提示/邮件启敏:本年度最后一周,市场总体宜谨慎。资金面紧张、IPO提速、解禁量增加均对短线市场有负面影响。热点匮乏,新热点也需酝酿。操作上,且战且退,防御为主。关注半年线支撑。
二、个股推荐/严晓鸥:七星电子(002371双融标的)高位回调近40%,回到5月起涨平台,全年利润有保障,建议中长期关注。
三、机构晨会
1、2017年化肥出口关税点评——取消磷肥、尿素出口关税提振出口,看好17年春耕旺季化肥行业的量价双升
《2017年关税调整方案》发布,决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税,将氮磷钾三元复合肥出口关税从30%下调至20%。 取消磷肥、尿素出口关税叠加人民币贬值预期有利于我国尿素和磷肥的出口,2017年方案中与2016年主要的变化有五点:1取消尿素(原80元/吨)、氯化铵(原5%)等氮肥出口关税;2取消重钙(原5%)、普钙(原5%)等磷肥出口关税;3取消磷酸一铵(原100元/吨)、磷酸二铵(原100元/吨)、氮磷二元肥等复合肥出口关税;3氮磷钾三元复合肥出口关税从30%下调至20%;4氯化钾(原600元/吨)、硫酸钾(原600元/吨)等钾肥出口关税保持不变。概括来说就是对含钾元素的肥料征收关税以外,其他肥料全部免征出口关税,主要是因为我国钾肥出口较少,目前进口依存度仍高达38%。
短期看有望利好尿素出口。随着近年来氮肥出口关税的不断下调,尿素出口量从13年的827万吨增长至15年的1371万吨,此次氮肥出口关税的免征仍将提振出口,同时国际海运费用明年3月之前没有上涨可能,加之人民币贬值,尿素出口短期仍将受益,龙头企业的盈利将进一步扩大。
国内磷肥出口主要的品种为磷酸二铵,出口量占比大,最为受益,加之磷肥“6+2”会议后的集体限产和联合挺价,磷肥行业将迎来中短期供给端的偏紧,价格有望继续上涨。
投资建议:此次化肥关税调整有利于出口,叠加近期农业供给侧改革促粮价企稳,环保趋严以及化肥行业自身的供给侧改革促使龙头企业强者恒强,同时将受益于即将来到的春耕旺季的需求带动,建议关注整个化肥的板块性投资机会。建议关注煤头尿素低成本之王华鲁恒升、尿素产量龙头湖北宜化、阳煤化工;受益于近期磷肥企业集体限产、联合挺价以及关税取消带动出口的磷肥龙头云天化、兴发集团;资源优势突出的钾肥龙头盐湖股份;左侧布局复合肥龙头金正大、史丹利、新洋丰、云图控股。
(联系人:宋涛/马昕晔)

2、追“AR_LBS红包主题”前,不妨看到“二马”流量垂死肉搏与技术短板
●投资评级与估值:基于2014-2016年历史,投资者对“LBS+AR+支付”的“春节红包主题投资”应多一分冷静。在“商业模式创新”以外,投资者可更多的寻找“技术创新”和“政策红利”。近期不用主题投资,而是寻找基于较低PEG的优秀标的。
●关键假设点:初步看,原理是基于“LBS+AR+红包”的方式,投资者会联想图像识别、LBS、人工智能、金融支付的主题投资。
●稍深一点看,目的是线下营销/年轻社交,但至少有三大技术短板无法解决,技术与Amazon Go有大幅差距。
●再深一些看,是“二马”对“有效流量”的垂死肉搏,严峻程度远超“LBS和人工智能的主题投资”。2016Q3拥有8.5亿月活跃用户(腾讯披露)的微信、1.9亿月活跃用户的支付宝(比达咨询),在2014-2016年春节均试图完成有效流量的再洗牌。2017年双方的肉搏局势更加严峻:
●有别于大众的认识:主题投资在高风险偏好时才有用,在当前更适合基于PEG的推荐。例如近期密集推荐的同花顺/新大陆/同有科技/海兰信/华峰超纤(威富通)/北京君正(申万宏源电子王谋等)已经部分出现独立行情!1)根据申万宏源策略、宏观、周报行业和行业比较的观点,一旦解决流动性/汇率/股债双杀预期/交易博弈问题后,我们TMT才会建议主题投资。当前基于PEG的股票更值得在低点买入!
●股价表现的催化剂:AR应用使用率迅速提升。
●核心假设风险:AR产品推进停滞不前
(联系人:刘洋/刘高畅)

3、震荡中“磨底”——申万宏源策略一周回顾展望(2016/12/19—2016/12/23)
●近期我们对于中期市场展望的讨论始终围绕着股市流动性、宏观流动性、经济增长预期和特朗普政策预期这四个关键的中期因素展开。市场自身调整需求的宣泄已基本告一段落,但近期,四个关键中期因素预期的扰动仍密集出现,成为了市场底部徘徊的驱动力量。所以,我们的大势研判也围绕着四个关键预期的未来潜在变化展开讨论。
●股市流动性预期:时间已经成为我们的朋友。股市流动性预期正在往积极的方向演化,现阶段债基和成长型股基的赎回压力已明显减弱,而险资和公募岁末年初的调仓行为仍存在一定的不确定性,但市场回落之后,机构投资者再进行大规模的减仓是小概率事件,年末的敏感窗口正在过去,时间已经成为我们的朋友。
●经济增长预期:“目标思维”是否被破坏仍而未决,但预期的下修空间已有限。近期,2017年经济管理是否坚持“目标思维”的不确定性持续提升,仍构成压制风险偏好的关键因素。但从预期的未来潜在变化角度,我们认为市场对于2017年经济增长确定性的预期已明显下修,特别是中央经济工作会议之后,市场已经部分反映了经济管理打破“目标思维”的预期,短期市场对于“去杠杆”“防风险”的强调略显过度,而对于一些长效的经济发展机制(比如,农业供给侧改革和三四线去库存的共振可能成为经济增长的新看点;“民法典”代表的私有产权保护利在长远等)市场的重视程度明显不足。预期继续下修空间已有限,我们依然关注两会临近,市场对“稳增长”预期重回中性的可能性。
●宏观流动性预期:央行在银行间市场投放流动性的意愿是关键,但市场预期的稳定性会受到通胀预期发酵的影响。债市去杠杆的政策导向不断明确,但在我们看来,债市去杠杆并非抑制股市风险偏好修复的主要原因。实际上,从债市大幅波动的第一天起,债市和股市的“隔离墙”就客观存在,而“隔离墙”的核心机制是,债市去杠杆的流动性冲击向股市流动性的传导链条较长,而只要央行维持银行间流动性的平衡,就能起到隔断传导链条的效果。面临债市风险不断暴露的格局,央行将银行间市场流动性至少维持在紧平衡状态是非常必要的,未来一段时间宏观流动性维持基本稳定应当作为中性预期,但通胀预期的发酵仍会使得市场对央行行为的预期变得脆弱。密切关注12月CPI环比可能再超预期对于风险偏好的影响。
●特朗普政策预期:资本回流和贸易摩擦的预期改善仍需等待时机。特朗普政策相关的悲观预期主要包括两个方面,一方面是“财政扩张+加息提速”的组合可能强化资本回流美国趋势;另一方面是中美贸易摩擦升级的预期。分析预期的潜在变化,我们需要从现在的预期偏误出发,我们看到了两种方向截然不同的偏误,一种是对特朗普正式就职后的执行力仍存在“侥幸心理”的倾向,以此为出发点,中短期,特朗普政策预期的确仍可能往悲观方向演化。但另一种偏误是市场对于中国应对能力的低估也在发生,但这种偏误的修正可能更为长期。一个直接的例子是中美贸易摩擦已成为一致预期,但市场普遍忽略了精准针对中国出口的手段可能并不存在。如果美国在电子、机械设备和电气设备等先进制造业贸易上发难,分布在全球的整条产业链都会受损;如果美国在纺织服装、家具和玩具等轻工业方向上发难,中国制造业资本转向投资其他新型市场国家也能够部分化解。所以,特朗普政策预期中短期尚无法排除向悲观演化的可能,但我们依然认为长期向中性修复是趋势。
●市场特征已处于高风险收益比阶段,但中期展望的复杂性需正视,市场仍需时间在震荡中“磨底”,但微调“生物钟”还是必要的。量化体系告诉我们,市场特征的修整已初见成效,市场自身力量驱动的调整可能已经告一段落。但通过对中期四个关键预期未来演化的分析,我们也看到了中期展望的复杂性需要正视。CPI环比可能继续超预期,以及特朗普政策落地仍可能使得中期展望进一步恶化,触发市场回调。只不过在市场特征处于高风险收益比阶段时,回调的幅度可能低于预期,而出现“当跌不跌”情况的概率正在增加,市场的风险偏好也有望在这样的过程中缓慢修复,微调“生物钟”,避免自己被困于“反身性”的悲观中还是必要的。维持市场回调最快的时候已经过去,但市场仍需时间在震荡中“磨底”的判断。
●结构上,主题选择依然比行业选择更加确定。现阶段,中央经济工作会议相关主题仍是催化剂密度最有保证的方向,继续推荐农业供给侧改革(种子、农机)、国企改革(混改、国有资本运营平台)和房地产相关主题(京津冀、工业用地改性和租赁)。行业层面维持基本面改善已经证实的国防军工和石油石化的推荐。另外,在成长板块市场特征调整比价值和周期板块更充分的情况下,AR红包和共享单车等新主题可能成为挖掘市场特征修复收益的一种方式,但更稳妥的方式仍是配置优质的新经济龙头。
(联系人:王胜/傅静涛/程翔)

四、融资融券:周五A股回调再次继续考验3100点,盘面上热点寥寥交投清淡,次新和前期妖股成为了空方的屠宰场,而受益于政策面的国企混改概念也陷入调整拖累大盘,深成指和创业板指更是激不起一点反弹动力。近期沪指围绕在3100点附近反复盘整,虽获得短期支撑但上方的多道均线压力仍不容小觑,再加之量始终无法提振,而强势板块领涨的持续性也不足,在存量资金博弈为主的弱势行情下,大盘短期内走势仍不容乐观,建议投资者继续保持谨慎偏防守的策略轻仓观望,可关注国企改革、供给侧改革、农业、消费品和周期性品种股等。(严晓鸥)短期买入中储股份(杨晓磊)
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